世 经 要 参
第 27 期
(总第317期)
国家信息中心经济预测部 2009年07月14日
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美国经济自2007年12月份进入衰退到现在,已是第二次世界大战以来持续时间最长的一次衰退。在大规模刺激经济措施下，今年二季度以来，美国金融市场逐步回稳，实体经济也出现了积极的变化，经济收缩幅度有所减小。预计下半年美国经济有望出现复苏，但步伐仍将缓慢乏力。
1．金融市场状况有所改善
今年上半年，在美联储通过采取定量宽松货币政策向金融体系注入流动性，并通过注资、购买有毒资产、贷款等措施剥离不良资产，恢复流动性等一系列救助措施下，美国稳定金融系统的努力取得成效，金融市场状况有所改善。一是金融机构业绩开始好转，美国最大的四家商业银行美国银行、富国银行、花旗集团、摩根大通的净利润普遍超过市场预期，接受问题资产救助计划（TARP）注资的19家大型银行基本通过了美联储的“压力测试”，美国财政部还允许10家美国大银行提前归还合计约680亿美元政府金融救援资金。二是金融市场信贷紧缩的现象较年初也有所缓解，抵押贷款的申请已经出现上升，小公司融资状况也有所改善，外部资本对美国中长期国债的需求也较为强劲。
从市场流动性风险指标看，近期3个月美元LIBOR（伦敦银行间同业拆息）与OIS（隔夜指数掉期）之间的利差呈现缩窄趋势，表明美国银行间的流动性状况继续得到改善；衡量3个月美国国债利率与伦敦银行间市场利率差距的TED利差近期也明显下降，表明金融机构所面临的信贷风险在降低，银行的放贷意愿会因此而得到改善；反映美国金融市场稳定情况的综合指数（BFCIUS）近期也出现明显回升，已经恢复到去年9月份雷曼兄弟公司破产前的水平。上述情况均表明，美国银行体系最坏的情况已经过去，金融市场正在趋于稳定。
2．经济下滑趋势有所放缓
美国经济去年第三季度和第四季度分别下滑了0.5%和6.3%。按照美国商务部公布的最终修正数据，今年第一季度美国经济按年率计算下降5.5%，虽然为连续第三个季度下降，但是下降幅度小于去年第四季度，也好于此前公布的下降6.1%的初值。从目前看，去年第四季度和今年第一季度是上世纪50年代末以来美国经济表现最糟糕的6个月。另一方面，第一季度美国经济表现仍比去年年末有所改善，表明美国经济衰退已在去年第四季度见底。
从经济增长看，第一季度美国经济略好于预期的主要原因，一是占国内生产总值约三分之二的个人消费开支第一季度增长1.4%，不仅扭转了此前两个季度连续下降的局面，而且是2007年第三季度以来的最大增幅，与去年第四季度下降4.3%相比有了显著的改善，对经济增长的贡献达到0.95个百分点。二是企业削减库存使经济下降幅度小于预期。今年第一季度企业削减库存使经济下降2.20个百分点,幅度小于预计的2.34个百分点。
图1：美国三大需求对经济增长的贡献（%）
资料来源：美国商务部经济分析局
3．房地产市场出现触底反弹迹象
今年上半年，美国房地产市场情况逐步好转，特别是二季度以来，住房市场出现触底反弹迹象。5月份，美国新房开工量比前一个月增加17.2%，为过去3个月来的最大增幅。当月，美国新房开工量经季节调整后按年率计算为53.2万套，高于预期的50万套，也远高于4月份创下的历史最低点45.4万套。同时，反映美国未来新房建筑走势的新房建筑许可证发放量5月份也比前一个月增加4%，达到了51.8万套。
5月份美国现房销售连续第二个月上扬，库存空置指标也继续降低。根据美国全国不动产中介协会发布的报告，美国现房销售在5月增至477万户，比4月续增2.4%；5月份现房存量续降3.5%至380万户，库存空置指标为9.6个月，比4月的10.1个有所减少。
图2：2000年以来美国新房开工量变化
资料来源：美国普查局
4．消费者信心和个人收入齐升
过去几个月美国消费者信心大幅改善。6月份美国消费者信心指数升至去年9月以来的最高水平，密歇根大学消费者信心指数终值为70.8，明显高于5月的68.7和4月的65.1。
由于美国政府的扩张性财政刺激，特别是年初以来，通过减税、提高养老金福利和医疗保险等方式，美国居民可支配收入在过去几个月有了明显提高。5月份美国个人收入环比上涨1.4%，是今年以来的最大增幅；同时可支配收入增长1.6%，高于4月份的1.3%；消费者支出也首次上升到2月份以来的新高，上涨0.3%，而3月份及4月份，这一数字仅分别为-0.3%及0。对于美国经济而言，个人开支水平是一个重要的参考数据指标，因为消费总量占其经济总规模的三分之二。因而，消费水平的逐步上升将能够带动美国经济尽快反弹。
5．制造业情况持续好转
美国供应管理协会（ISM）公布的6月份美国制造业活动指数从5月份的42.8攀升至44.8,为2008年9月份以来的最高值。虽然制造业活动指数连续第17个月处于
收缩状态（小于50），但近期的收缩速度放慢，表明美国制造业状况出现了持续好转迹象。
在分项数据中，6月的上升并不同于以往，生产指数和就业指数双双大幅上涨，两个指数分别较上月上涨6.5个和6.4个百分点；生产指数上升至52.5，高于50这一“分水岭”之上。6月新订单指数虽然从5月的51.1下降至49.2，但新订单和库存指数的差值从5月的18.2个百分点进一步扩大到18.4个百分点。一般来说，该指数扩大，意味着制造业生产的上升幅度会更加明显。6月的库存指数从5月的32.9下降至30.8。从5月开始，库存下降速度加快就已显现。结合生产指数的快速上升，表明制造业生产活动出现积极恢复态势。
6．美国经济有望缓慢复苏
由于经济形势好于预期，近来国际组织纷纷上调对美国经济增长的预测。国际货币基金组织（IMF）预计美国经济今年将下滑2.6%，随后在2010年增长0.8%。这一预期要好于该组织4月份所作的2009年萎缩2.8%、2010年零增长的预测。经合组织（OECD）预计美国经济的谷底将会在今年下半年出现，三季度可以实现零增长，并在四季度迎来环比0.5%的正增长，全年可能萎缩2.8%，明年则有望增长0.9%。
我们认为，尽管美国经济复苏前景仍面临金融体系尚未稳固、房地产市场持续低迷以及失业率持续攀升等不确定因素及下行风险的困扰，但随着经济衰退程度的减轻以及美国政府救助措施效果的逐步显现，美国经济将逐步回暖。预计二季度美国经济的表现要好于一季度，经济降速将会放缓，并最早可能在三季度开始恢复增长，但经济复苏步伐仍将缓慢乏力。 （执笔：陶丽萍）
庞大的刺激方案需要资金的支撑。迄今为止还没有哪个国家的刺激方案规模比中国的4万亿元（5850亿