2008、2009、2010年度偿债能力分析
徐工机械（000425）
徐工集团工程机械股份有限公司（简称徐工机械），原名徐州工程机械股份有限公司,系1993年6月15日经江苏省体改委苏体改生(1993)230号文批准,由徐州工程机械集团公司以其所属的工程机械厂、装载机厂和营销公司经评估后1993年4月30日的净资产组建的定向募集股份有限公司。1996年8月经中国证券监督管理委员会批准，在深圳证券交易所挂牌上市。公司主要从事工程机械、工程机械配件的开发、研制、加工、销售;工程机械维修服务及相关的科技咨询服务。主营业务工程机械、工程机械配件的开发、研制、加工、销售；工程机械维修服务及相关的科技咨询服务。
国际建设领域权威杂志—英国《国际建设》近日公布“2010年世界工程机械50强”名单，徐工集团名列世界工程设备制造商第10位。这是徐工集团首次进入世界排行榜前10位，排名比2009年度上升5位，比2008年度上升18位。
公司偿债能力是指公司清偿到期债务的现金保障程度。偿债能力可分为短期偿债能力和长期偿债能力。分析偿债能力主要是分析变现能力比率和负债比率，另外也要关注资产管理比率和盈利能力。在分析过程中主要是与同业比较和历史数据比较,得出公司与行业其他公司和过去的差距,从而正确判断出出公司的偿债能力是强是弱。
一、偿债能力指标。
徐工机械偿债能力历史指标表
表1—1
指 标 1、营运资本（百万元） 2、流动比率 3、速动比率 4、保守速动比率 5、现金比率 6、资产负债率（%） 7、产权比率 8、有形净值债务率 9、利息偿付倍数
2010年 8013.1 1.6383 1.1819 1.0350 0.7246 51.39 1.0572 1.1681 -879.7332 2009年 629.20 1.0595 0.7284 0.6492 0.4763 70.75 2.4191 3.1636 67.5145 2008年 156.21 1.0676 0.5724 0.3795 0.1982 63.78 1.7611 1.8805 11.5521
二、偿债能力同业比较。 1、2010年度偿债能力比较。
徐工机械2010年度偿债能力指标表
表2—1
指 标 1、营运资本（百万元） 2、流动比率 3、速动比率 4、保守速动比率 5、现金比率 6、资产负债率（%） 7、产权比率 8、有形净值债务率 9、利息偿付倍数 徐工机械 8013.1 1.6383 1.1819 1.0350 0.7246 51.39 1.0572 1.1681 -879.7332 排名 行业均值 1.42 55.25 行业高值 行业低值
2、2009年度偿债能力比较。
徐工机械2009年度偿债能力指标表
表2—2
指 标 1、营运资本（百万元） 2、流动比率 3、速动比率 4、保守速动比率 5、现金比率 6、资产负债率（%） 7、产权比率 8、有形净值债务率 9、利息偿付倍数 徐工机械 629.20 1.0595 0.7284 0.6492 0.4763 70.75 2.4191 3.1636 67.5145 排名 行业均值 53 136 33 25 64 29 42 18 3 508.2195 1.715 0.627 0.6202 0.546 74.966 1.8105 2.0261 7.9176 行业高值 7596.9377 8.069 4.893 2.8300 4.89 1501.39 5.1429 68.2811 532.5435 行业低值 -24714.0946 0.001 0.00 0.2889 0.0 10.43 0.1042 0.1175 -8.6807
3、2008年度偿债能力比较。
徐工机械2008年度偿债能力指标表
表2—3
指 标 1、营运资本（百万元） 2、流动比率 3、速动比率 4、保守速动比率 5、现金比率 6、资产负债率（%） 7、产权比率 8、有形净值债务率 9、利息偿付倍数 徐工机械 156.21 1.0676 0.5724 0.3795 0.1982 63.78 1.7611 1.8805 11.5521 排名 91 119 50 32 108 38 36 41 14 行业均值 203.8999 1.628 0.575 0.5693 0.51 74.537 1.9232 2.18 6.548 行业高值 6419.2589 12.179 7.649 1.7498 7.649 1393.85 5.1096 41.4203 279.4222 行业低值 -38336.7331 0 0 0.2178 0 0 0.1905 0 -0.0419 三、偿债能力历史分析。 1、营运资本。
表3—1
项 目 排名 徐工机械 行业均值 行业高值 行业低值 2010年 8013.1 2009年 53 629.20 508.2195 7596.9377 2008年 91 156.21 203.8999 6419.2589 -38336.7331 -24714.0946 营运资本是指流动资产总额减流动负债总额后的剩余部分，也称净营运资本，它意味着企业的流动资产在偿还全部流动负债后还有多少剩余。
图3—1
从表3-1和图3-1所例示的数据可以看出，近三年徐工机械的营运资本额处于增长态势，2010年最高。2009年比2008年的营运资本翻了三倍，净增加472.99(百万元)。2010年比2009年的营运资本增加了7383.9(百万元)，翻了11.7倍；公司一批全新产品增势迅猛，成为2010 全年工作的极大亮点。履带起重机、混凝土泵车、摊铺机等全新产品销量实现了140%以上的翻番增长。2010年营运资本绝对值高于同业均值水平。2009年与同业均值的差额(120.98)百万元比2008年与同业均值的差额(47.6899)百万元增加73.2901(百万元)。从对三年来的营运资本变化情况，我们可以看出，近三年徐工机械的不能偿债的风险逐年降低，偿债能力逐年增强。
2、流动比率。
表3—2
项 目 排名 标准值 徐工机械 行业均值 行业高值 行业低值 2010年 2 1.6383 1.42 2009年 136 2 1.0595 1.715 8.069 0.001 2008年 119 2 1.0676 1.628 12.179 0
图3—2
流动比率是流动资产与流动负债的比值。流动比率的内涵是每1元流动负债有多少元流动资产作保障，反映企业短期偿债能力的强弱。流动比率是衡量短期债务清偿能力最常用的比率，是衡量企业短期风险的指标。
表3-2和图3-2所例示的是徐工机械与同行业近三年的流动比率财务指标。从徐工机械在同业中的排名和行业均值可以看出，徐工机械近三年的流动比率值的变化与同业变化趋势相同，2010年的比率略高。由2010年资产负债表可以看出，在流动资产项目中，除货币资金、应收账款金额和预付账款，9比上年度有所增加外，流动资产的其他项目金额，比上年度有所减少；流动负债项目中，应交税费中的应交增值税和应交企业所得税的金额，比上年度增加幅度不是很大，增加金额为19.3617（百万元）。说明公司在2010年实现的营业收入比2009年有很大增长，增加金额为4514.8159（百万元）。
由于机械设备制造行业的流动比率均值远低于财务指标标准值，相对处于较低的位置。徐工机械2010年的流动比率处于行业均值以上，说明企业2010年的短期偿债能力增强。
3、速动比率。
表3—3 项 目 排名 标准值 徐工机械 行业均值 行业高值 行业低值 2010年 1 1.1819 2009年 33 1 0.7284 0.627 4.893 0 2008年 50 1 0.5724 0.575 7.649 0
速动比率是速动资产与流动负债的比值。所谓速动资产是流动资产扣除存货后的数额，速动比率的内涵是每1元流动负债由多少元速动资产作保障。该指标衡量企业的短期偿债能力，是流动比率的一个重要辅助指标，用于评价企业流动资产变现能力的强弱。
从表３—３和图３—３，可以看出徐工机械近三年的速动比率有向好趋势，2010年比2009年提高0.4535；比2008年提高0.6095。2010年徐工机械的速动比率在这三年内逐步上涨，趋于好的方向发展。从财务报表中，我们发现，在流动负债额增长的情况下，存货增加。存货占近三年流动资产的比率分别是：2010年的27.86%，2009年的31.26%和2008年的46.38%；2010年比2009年存货增加了2230.21（百万元）。2010年流动资产总额比2009年增加了9370.8677（百万元），速动资产增加了7140.66（百万元），速动比率大于1，说明企业有很好的短期偿债能力。
图3—3
4、保守速动比率。
表3—4 项 目 徐工机械 行业均值 行业高值 行业低值 2010年 1.0350 适当看高 2009年 0.6492 0.6202 2.8300 0.2889 25 适当看高 2008年 0.3795 0.5693 1.7498 0.2178 32
排名 标准值 适当看高
保守速动比率是指保守速动资产与流动负债的比值，保守速动资产一般是指货币资金、短期证券投资净额和应收账款净额的总和。
徐工机械的资产负债表显示，近三年没有交易性金融资产。因此，徐工机械近三年的保守速动资产就是货币资金与应收账款净额之和。
从表3—4和图3—4所例示的数据可以看出，徐工机械2010年的保守速动比率好于前二年，比2009年提高了0.3858；比2008年增加了0.6555。从2010、2009和2008的财务报表分析得出，除2008年徐工机械因合并和收购引起相关财务数据激增外，2009年的货币资金和应收账款净额分别比2008年增长998.75%和335.946%。2010年的货币资金和应收账款净额分别比2009年增长80.74%和113.25%。这二项资产的增长高于流动负债的增长比率。说明该公司这二年里在经营管理上有起色。徐工机械在同行业的排名2009年比2008年上升了7位。
图3—4
5、现金比率。
表3—5 项 目 徐工机械 行业均值 行业高值 行业低值 排名 标准值 适当看高 2010年 0.7246 64 适当看高 2009年 0.4763 0.546 4.89 0 108 适当看高 2008年 0.1982 0.51 7.649 0
现金比率是现金类资产与流动负债的比值。现金类资产是指货币资金和短期投资净额。这两项资产的特点是随时可以变现。
从表3—5和图3—5所例示的数据可以看出，徐工机械近三年的现金比率指数稳步上升，趋势向好。2009、2008二年的现金比率指标值都低于行业均值。虽然这两年这个指标值低于同行业均值，但近二年现金比率值上升较快且提高了很多，2010年比2009、2008年分别递增了52.13%、265.59%。2009年徐工机械在同行业排名由2008年的108位提升了64位。由此说明此时徐工机械的付现能力可以满足到期的流动负债，公司的短期偿债能力在同行业中属于较强的。
图3—5
另外，运用此公式时需要注意，现金比率将存货与应收款项排除在外，且不考虑
现金收到以及现金支付的时间。
6、资产负债率。
表3—6 项 目 标准值 徐工机械 行业均值 行业高值 行业低值 排名 2010年 50 51.39 55.25 2009年 50 70.75 74.966 1501.39 10.43 29 38 2008年 50 63.78 74.537 1393.85 0
资产负债率是全部负债总额除以全部资产总额的百分比，也就是负债总额与资产总额的比例关系，也称之为债务比率。资产负债率反映在资产总额中有多大比例是通过借债筹资的。用于衡量企业利用债权人资金进行财务活动的能力，同时也能反映企业在清算时对债权人利益的保护程度。
从表3—6、图3—6和财务报表可以看出，2010年的资产负债率有所降低，这与总资产和负债总额的增加有关。近三年资产总额的变化分别是：2010年比2009年增加值为9,728.9363（百万元），增长率为64.54%；2009年比2008年增加值为11,433.9536（百万元），增长率为314.27%； 2010年比2008年增加值为21,162.8899（百万元），增长率为581.68%。近三年负债总计的变化分别是：2010年比2009年增加值为2,081.4799（百万元），增长率为19.52%；2009年比2008年增加值为8,343.33（百万元），增长率为359.54%；2010年比2008年增加值为10,424.8096（百万元），增长率为449.24%。2010年的资产负债率比前两年分别低19.39%和12.39%，接近国内标准50%，地域行业均值。
（1）与同行业平均值相比。2008年-2010年的资产负债率均低于同行业平均水平，保持了一个较低的资产负债率水平。这说明企业具备较强的长期偿债能力。（2）与上年同期相比，2010年资产负债率大幅降低，由2009年的70.75%，降低到2010年的51.39%，降低幅度很大，说明企业的财务风险降低了。
图3—6
7、产权比率。
表3—7 项 目 徐工机械 行业均值 行业高值 行业低值 排名 标准值 适当看低 2010年 1.0572 2009年 2.4190 2008年 1.7611 1.9232 5.1096 0.1905 36 适当看低 1.8105 5.1429 0.1042 42 适当看低 图3—7
产权比率是负债总额与股东权益总额之间的比率，也称之为债务股权比率。它也是衡量企业长期偿债能力的指标之一。
所有者权益就是企业的净资产，产权比率所反映的偿债能力是以净资产为物质保障的。产权比率与资产负债率的区别为：产权比率侧重于揭示债务资本与权益资本的相互关系，说明企业财务结构的风险性，以及所有者权益对偿债风险的承受能力；资产负债率侧重于揭示总资本中有多少是靠负债取得的，说明债权人权益的受保障程度。
通过对表3—7和图3—7的分析，2009年比2008年有较大幅度上升，2010年较2009年下降。2009年比2008年上升了0.6579，上升幅度为37.36%；2010年比2009年下降了1.3618，下降幅度是56.29%。徐工机械的产权比率在同行业中的排名是靠后的，从2008年的36位下滑到2009年的第42位。近三年，徐工机械的产权比率数值始终高于行业均值，2009年比2008年与行业均值的差额增加了0.1127。
8、有形净值债务率。
表3—8 项 目 标准值 徐工机械 行业均值 行业高值 行业低值 排名 2010年 1 1.1681 2009年 1 3.1636 2008年 1 1.8805 2.18 41.4203 0 41 2.0261 68.2811 0.1175 18 图3—8
有形净值债务率是企业负债总额与有形净值的百分比。有形净值是所有者权益减去无形资产净值后的净值。即所有者具有所有权的有形资产净值。有形净值债务率用于揭示企业的长期偿债能力，表明债权人在企业破产时的被保护程度。
有形净值债务率是通过企业负债总额与有形净值进行对比，来反映企业在清算时债权人投入资本受到股东权益的保护程度。主要是用于衡量企业的风险程度和对债务的偿还能力。这个指标越小，表明企业的长期偿债能力越强，反之，则弱。
通过分析对表3—8和图3—8分析，可以看出徐工机械的有形净值债务率从2008年到2009年趋于上升态势，从2009年到2010年趋于下降态势。三年中上升幅度的是2008年到2009年，上升了1.2831。上升值接近有形净值债务率的标准值。2009年行业均值比2008年有所回落，回落值为0.1539。但徐工机械的有形净值债务率上升了1.2831。由此，徐工机械此项财务指标，在行业中的排名，从2008年的第41位前进到2009年的第18位。
原因是2009年底无形资产余额比2008年底余额增加了770.1095（百万元）。增加无形资产金额较大的项目是土地使用权和商标权，仅此两项就增加无形资产金额达786.6901（百万元）。2010年底无形资产余额比2009年底余额增加了106.7440（百万元），2010年比2009年增加土地使用权和计算机软件费用，此两项增加了153.5266（百万元）。
（1）公司2009年和2008年的有形惊蛰债务率均高于标准值的下限，保持了一个较高的有形资产债务率。这说明企业具备较弱的长期偿债能力；债权人利益受保障程度较低。（2）与上年相比，2010年有形净值债务率大幅降低。由2009年的3.1636降低到2010年的1.1681，降幅大。这说明：企业的财务风险降低；企业筹资能力也发生较大幅度的降低，未能充分利用财务杠杆的作用。
9、利息偿付倍数。
表3—9
项 目 标准值 徐工机械 行业均值 行业高值 行业低值 排名 2010年 >3 -879.7332 2009年 > 3 67.5145 2008年 > 3 11.5521 6.5480 279.4222 -0.0419 14 7.9176 532.5435 -8.6807 3 图3—9
利息偿付倍数是指企业经营业务收益与利息费用的比率，也称为已获利息倍数或利息保障倍数。它表明企业经营业务收益相当于利息费用的多少倍，其数额越大企业的偿债能
力越强。
通常情况下，该指标大于1，表明企业负债经营能赚取比资金成本更高的利润；该指标小于1了，表明其已经无力赚取大于资金成本的利润，企业债务风险变大。通过分析可以看出，徐工机械近三年的利息偿付倍数呈上扬态势。2009年达到67.5145倍。从同行业均值分析，所属行业的均值大于标准数值3的2倍以上。从排名情况分析，徐工机械从2008年的14位上升到2009年的第3位整整上升了11位。
对财务报告资料分析得出，近三年利息偿付倍数快速增长，一是徐工机械利润总额逐年增长，2009年比2008年增加了1,939.6410（百万元），增长率为1433.56%；2010年比2009年增加了1,321.3503（百万元），是2008年的9.7倍之多。二是借款利息费用很低，利息资本化（没有明确列示）几乎为零。三，2010年的利息偿付倍数为负数，说明企业在该年度有利息收入增加，利息支出减少，表明企业的偿债能力极强。
四、对徐工机械偿债能力指标分析的小结
偿债能力处于同行业中游，偿还到期债务的风险小。2010年公司的偿债能力在机械仪器行业的排名中名列第82， 得分为：37.42。比2009年的排名83前进了1名，得分12.74。短期偿债能力指标在同行业均值上下徘徊，排名中位偏后。由于徐工机械的存货高于同业平均数值，是造成短期偿债能力指标普遍低于行业平均水平的原因之一。
长期偿债能力指标在同行业中处于低位，排名靠后。这可能是2008年实施的合并和收购策略后，有关经营管理还需要理顺。
从分析相关数据过程中我们可以发现，徐工机械在偿债能力的个别指标上表现凸出。如利息偿付倍数2010年达到-879.7332倍。这可能是我们没有采集到有关财务数据，没能分析相关明细数据而造成计算上的差异。
通过上述分析，可以得出结论：徐工科技主要问题是公司采用的是开放型财务策略。如果企业营业收入稳定且有上升趋势，可以提高负债比重，因为企业营业收入稳定可靠，获利就有保障，即使企业负债筹资数额较大，也会因企业资金周转顺畅，获利稳定而能支付到期本息，不会遇到较高的财务风险。相反，如果企业营业收入降低时，企业的负债比重就应当适当降低，否则企业就会陷入偿债困境，而且可能导致企业亏损甚至破产。
综上所述，徐工科技在2008年通过实施合并、收购策略后，产品结构趋于合理，经济效益显著提高。公司一批全新产品增势迅猛，成为2010 全年工作的极大亮点。履带起重机、混凝土泵车、摊铺机等全新产品销量实现了140%以上的翻番增长。其次，一批面向“十二五”的大吨位起重机产业基地、环卫机械产业化扩建项目、全新的混凝土机械基
地、搅拌站基地和装载机新基地等重大技改项目纷纷启动，为建设世界级企业提供了强有力的支撑。徐工集团的逆势增长，对全球工程机械行业具有标杆性的价值和标本性的意义。
2011 年徐工的经营思路：全力以赴抢市场、下大力气调结构；三放两控一遏制，板块对决保资源；业绩文化树观念，精细管理强职责；坚持创新用人才，多措并举重服务；变革创新求突破，扎实苦干抓根本。
2011 年公司计划实现营业总收入352 亿元（合并报表数），期间费用预计33 亿元（合并报表数）。期待着徐工在2011年有一个更好的业绩，吸引更多的投资爱好者。
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