采用现金流法进行偿债能力分析案例

采用现金流法进行偿债能力分析案例

许 洪

[摘要] 《金融不良资产评估指导意见》是我国第一个不良资产评估的专业规范意见，在许多方面对金融不良资产评估业务进行了规范和创新，也提出了更多样的评估方法和更宽泛的价值类型，为评估实践提供了有力的技术支持和依据。但现实中，评估与处置的矛盾即债权有价无市的现象仍然存在，如何运用科学、合理的方法进行债权价值分析，需要评估同行的进一步研究和推进。本案例采用现金流回归、资金的时间价值、不良资产的损失率成功地化解了评估与处置的矛盾，对不良资产评估理论的进一步推进有一定的现实意义。

一、债权基本情况

1、债权人:XX管理公司（以下简称“债权人”）。XX银行XX分行于2005年将债务人一笔贷款转让给债权人。截止评估基准日，贷款本息合计3.67万元，其中贷款本金330万元，利息24.67万元，担保单位XX集团公司，经查阅债权人贷款担保合同等资料，认定该担保有效，并承担连带清偿责任。截止债权人收购该债权前,债务人未欠利息。

2、债务人:XX厂（以下简称“债务人”），企业性质：全民与集体联营，该厂始建于1982年，是由XX集团公司与XX事处联合创办的集体性质企业。原名XXX厂，1997年更名为XX厂。由于主营产品的市场需求率低，使售出产品的资金回笼难度较大，造成企业资金周转困难，

无力进行设备改造，企业生产设备陈旧，技术水平较低，加之联营后企业管理人员更换频繁，严重制约了企业正常运作和发展，致使企业连续经营效果不佳。

1999年经XX公司与XX事处协商，企业管理经营权交付XX事处，事处对该企业实行责任承包制至今。

3、担保人：XX集团公司（以下简称“担保人”），企业性质：有限责任公司（国有独资），该企业始建于1949年，是国内最早从事工业XX研发、生产、销售的企业，截止评估基准日,资产负债率为18.59%,持有某上市公司56.66%的法人股，但评估基准日后股份公司已进行国有股减持改制，改制后担保人持有上市公司47.11%股权。

二、债务人偿债能力分析

依据债务人评估基准日的财务报表，资产负债率为63.67%，本次评估的债权占债务人负债总额21.93%。

根据债务人提供的财务资料，对1993-2005年的净现金流进行统计分析，剔除XX事处实行责任承包初年即1999年度的特殊因素,分析债务人利润的周期性变化，以财政部规定商业化不良资产处置的期限作为债务人净现金流预测期间，对2006-2010年的净现金流进行了预测。

1993-2005年净现金流统计如下： 单位：万元

年份 净现金流量

1993 72.92

1994 .48

1995 31.42

1996 23.13

1997 33.

1998 -9.74

1999 177.70

2000 51.93

2001 57.59

2002 85.

2003 -36.26

2004 41.66

2005 -41.26

剔除1999年的特殊因素,采用回归法分析预测2006-2010年净现金流如下：

单位：万元

年份 净现金流量

2006

8.94 2007

6.42 2008

3.90 2009

1.37 2010

0．59

1993-2010年净现金流走势图如下（剔除1999年）：

100.0080.0060.0040.0020.00--20.00-40.00-60.0012345671011121314151617系列1

经过上述分析发现，债务人在债权人处置回收期内可产生少量不稳定净现金流。根据西安市临潼区临政发[2003]61号《关于印发秦始皇陵遗址公园建设项目征地拆迁补偿安置实施办法的通知》，债务人地处临潼秦始皇陵墓旁，属拆迁范围，要求债务人在2006年6月30日前搬迁完，致使债务人在未来几年需要连续投入大量的资金重建并恢复生产，因此难以将微薄的净现金流用于偿债。基于此，我们判断债务人不具备偿还债务的能力。 三、担保人偿债能力分析

经查询，担保人2003-2005年净现金流分别为2,924.69万元、-5,383.13万元、391.11万元，由于前三年度净现金流具有很强不稳定性，考虑到担保人目前持有某上市公司47.11%股权。我们决定采用担保人可能获得上市公司的投资收益作为担保债权偿债分析的基础。通过查询某上市公司自股票上市以来的年报资料，其净利润数据如下：

单位：元

年 份

1998年报 1999年报 2000年报 2001半年 2001年报 2002半年 2002年报 2003年报 2004年报 2005年报

总资产 390,469,378.04 426,213,877.15 914,866,0.00 945,087,131.19 931,791,460.69 1,012,065,675.31 1,017,197,234.71 1,109,143,947.18 1,166,696,770.63 1,368,206,063.

净利润 16,282,508.42 24,732,386.11 60,727,021.59 39,5,698.35 70,373,170.11 45,020,425.40 71,368,286.11 111,158,273.97 115,685,803.67 91,225,335.74

1998-2005年净利润趋势图如下： 利润总额单位：万元

1998-2005年度利润情况15,000.0010,000.005,000.00-1234年份5678利润总额系列1

通过对上市公司历史净利润的分析，预测上市公司2006-2010年净利润如下： 单位：万元

年份 2006 2007 2008 2009 2010

预测净利润 13,081.85 14,187.66 14,920.98 16,051.36 17,143.42

1998-2010年净利润趋势图如下： 利润总额单位：万元

1998-2005年度净利润、2006-2009净利润预测利润总额20,000.0010,000.00-1234567年份10111213系列1

假定债权人在财政部规定的商业化不良资产处置期限内，即在2010年以前担保人持有上市公司的股权维持在47.11%不变，根据搜集的上市公司历史分红方案，预计该上市公司将提取10%的净利润用于投资回报，可预测担保人2006-2010年从股份公司获得投资收益如下： 单位：万元

预测年度 净利润预测 10%用于分红 担保人可获投资收益

2006

2007

2008

2009

2010

13,081.85 14,187.66 14,920.98 16,051.36 17,143.42 1,308.19 1,418.77 1,492.10 1,605.14 1,714.34 616.29 668.38 702.93 756.18 807.63 根据担保人提供的2005年度会计报表及会计报表附注，担保人账面长期投资总额占账面资产总额70%，说明担保人的利润主要来源于投资收益。担保人对上市公司的投资约占全部投资总额83%，我们假定其余17%的或有投资收益以及其他经营活动产生的利润能够保障担保人的股东收益及企业自身的发展，则上表预测的各年投资收益额均大于本次评估的担保债务3.33万元,说明担保

人对本次评估的担保债权具有完全偿还能力。考虑到本次评估对象已被贷款机构作为可疑类债权转入资产管理公司，且根据2005年度会计报表附注显示：担保人对外担保合计18,083.58万元，显然担保人以预测期上市公司投资收益足额偿还仅占总担保债权1.96%的担保债务存在较大的不确定性。如对担保人采取诉讼方式追偿债务，但其诉讼期间及诉讼期间发生的人力、物力、财力等费用将最终影响担保债权的整体回收率。通过对担保人还款意愿的了解，担保人拟分五个会计期间分期偿还本次评估对象100%的担保债务。基于上述原因，我们再次分析了2006-2010年分期偿还债务的现值。根据《中国农业银行贷款风险分类管理办法》第九条“可疑贷款”核心定义第9项“预计贷款损失率在30%-90%之间”，取平均损失率60%，则担保人在2006-2010年偿还贷款的风险率为16.74%，取贷款资金成本即贷款利率6.48%为安全利率，折现率为16.74%+6.48%=23.22%。经计算，担保人在2006-2010年分期偿还担保贷款的折现值约为2.21万元。具体见下表：

金额单位：万元

年 度 分期偿还额 折现系数 折现额 合 计

2006年

2007年

2008年

2009年

2010年

75.53 80.42 78.69 76.14 71.20 1.0000 0.8116 0.6586 0.5345 0.4338 75.53

65.27

51.83

40.70

30.

2.21

四、评估结论

债务人偿还能力为零，担保人在债权强制变现前提下可偿还2.21万元，综合受偿率74%。

五、案例总结

本案例值得借鉴之处：

1、运用历史现金流对不良资产处置期间的未来现金流进行回归分析，并根据债务人的现状综合判断偿债能力；

2、对担保人的收益状况作了大量的宏观分析，分析结果与担保人提出的分期偿还相吻合。同时运用资金的时间价值理论，将担保人拟分期偿还的100%债权以强制变现形式进行折现；

3、折现率中风险率的选取根据可疑类贷款的核心定义进行分析，即预计分期偿还债权可能发生的平均损失率，从而获得风险率。

注：此方法仅限于初步计算100%偿债能力前提下，切勿模仿滥用。