2009-2011年度青岛海尔财务报表分析

燕山大学

工商管理专业 综合训练

题目：青岛海尔2009-2011年度财务报表分析

学院（系）：里仁学院经济管理系 年级专业： 工商管理09-1班 学生姓名： 戴静 尹珊 尤庆庆 李瑞瑞 李丹 张晓凤 霍晓宁 白思 指导教师： 李小青 教师职称： 副教授

青岛海尔2009-2011年度财务报表分析

戴静

（燕山大学里仁学院，河北 秦皇岛 066000）

摘 要

财务报表分析是一项重要而细致的工作，目的是通过分析，找出企业在生产经营中存在的问题，以评判当前企业的财务状况，预测未来的发展趋势。本文将分别对青岛海尔的偿债能力、盈利能力、营运能力、现金流状况及发展能力进行分析，进而得出所需要的经营决策信息。

关键词：财务报表；营运能力；偿债能力；盈利能力

Qingdao Haier 2009-2011 annual financial statements

analysis

Dai Jing

（Linren college of Yanshan university , QinHuangdao,Hebei Province,066004,China）

Abstract: Financial statement analysis is an important and the purpose is to find out the

problems in the production and management of the enterprise,and judge the current financial position, so as to predict the the future trend of development. This article will be separately to Qingdao haier's debt paying ability, profit ability, operation ability, cash flow status and growth ability to carry on the analysis, and get a conclusion that the needed information in management and decision-making.

Key words: financial statement; operation ability; debt paying ability; profit ability

一、 引言

家电行业是一个全球化特征非常明显的行业，中国加入WTO以后，一方面，作为中国

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最具国际竞争力和比较优势的制造部门之一，家电行业迎来了更好的发展机遇和空间；但另一方面，随着外资企业不断地涌入，纷纷抢滩中国市场，家电行业的竞争势必日趋激烈。可以肯定，一些缺乏竞争力的家电企业将肯定被淘汰，或者被竞争力更强的企业所兼并与联合，中国家电业的竞争格局将随着产业重组的进程而有所改变。海尔集团可以说是我国最具代表性的家电生产企业，在这种背景下，对它的财务状况进行深入分析，找出影响企业财务状况的重要指标和关键，并进一步提出解决方法和改进建议，不仅能对企业自身的经营决策起到参谋作用，而且会为整个家电行业的发展带来一定的启示。

二、公司简介

青岛海尔股份有限公司（股票代码 600690 以下简称 青岛海尔）1984年创立于中国青岛，是世界白色家电第一品牌。创业以来，海尔坚持以用户需求为中心的创新体系驱动企业持续健康发展，从一家资不抵债、濒临倒闭的集体小厂发展成为全球最大的家用电器制造商之一。目前，海尔在全球建立了21个工业园，5大研发中心，19个海外贸易公司，全球员工超过8万人。2011年，海尔集团全球营业额实现1509亿元，品牌价值962.8亿元，连续11年蝉联中国最有价值品牌榜首，用户遍布世界100多个国家和地区,。

青岛海尔主营业务涉及电器、电子产品、机械产品、通讯设备制造及其相关配件制造。其中空调和冰箱是公司的主力产品，其销售收入是公司收入的主要来源，两者占到公司主业收入的80％以上。其产品的国内市场占有率一直稳居同行业之首，在国外也占有相当的市场份额。海尔冰箱在全球冰箱品牌市场占有率排序中跃居第一。

按品牌统计，海尔已连续三年蝉联全球销量最大的家用电器品牌（数据来源：欧睿国际Euromonitor）。在互联网时代，海尔打造开放式的自主创新体系支持品牌和市场拓展，截止2011年，累计申报1231技术专利，或授权专利8350项；累计提报77项国际标准提案，其中27项已经发布实施，是中国申请专利和提报国际标准最多的家电企业。在全球白色家电领域，海尔正在成长为行业的引领者和规则的制定者。

三、海尔集团财务报表分析 （一）、偿债能力分析

偿债能力是指企业用其资产偿还长期债务与短期债务的能力。企业有无支付现金的能力和偿还债务能力，企业偿债能力是反映企业财务状况和经营能力的重要标志。下面我用流动比率和速动比率这两个指标来分析青岛海尔集团的短期偿债能力，用资产负债率来分析其长期偿债能力。

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表1.1

报告期 流动资产合计 非流动资产合计 资产总计 流动负债合计 非流动负债合计 负债合计 所有者权益合计 2009 12,5,061,310.84 4,602,091,219. 17,497,152,530.38 8,698,036,4.26 46,876,943.18 8,744,913,487.44 8,752,239,042.94 2010 23,571,1,980.18 5,695,991,211.47 29,267,156,191.65 18,673,348,412.75 1,105,020,347.83 19,778,368,760.58 9,488,787,431.07 2011 31,333,999,180.73 8,3,484,902.78 39,723,484,083.51 25,932,658,465.33 2,251,876,875.36 28,184,535,340.69 11,538,948,742.82 表1.2

年度 2011 2010 2009 流动比率 1.21 1.26 1.48 速动比率 0.98 1.07 1.28 资产负债率(%) 70.95 67.58 49.98

图1.1

表1.3 2011年同行业间偿债能力财务比率 名称 流动比率 速动比率 资产负债比率（％） 青岛海尔 TCL集团 美菱电器 格力电器

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1.61.41.210.80.60.40.202009年2010年2011年流动比率速动比率资产负债率1.21 1.27 1.3 1.12 0.98 1.04 0.87 0.85 70.95 73.95 62.46 78.43

1.41.210.80.60.40.20青岛海尔2011年度行业偿债指标图流动比率速动比率资产负债比率TCL集团美菱电器格力电器图1.2

表1.4 2011年度中华工商上市公司财务指标指数

财务比率 1.流动比率 2.速动比率 3资产负债率% 阈值下限(15%) 1.14 0.85 23.38 阈值上限(85%) 3.69 2.91 72.30 均值（70%阈值范围） 1.79 1.35 48.76 中位数 1.43 1.24 .65

由图1.1和1.2可以看到青岛海尔的流动比率和速动比率呈逐年下降的趋势，数值仍在行业正常标准之内，但数值明显偏低，流动比率在200%，速动比率在100%时短期偿债能力较高，因此海尔的短期偿债能力不高，自身面临着一定程度的偿债风险。同时资产负债率缓慢上升，但仍在行业标准之内，国际上认为资产负债率等于60%时较为适当，海尔的资产负债率已明显高于行业均值，也超过了60%，说明随着海尔近几年生产经营规模的扩大，长期债务较多。

与同行业的几家公司相比，青岛海尔资产负债率并不高，流动比率与速动比率在行业中处于中等，高于格力电器，低于TCL集团，说明行业中较多企业也是负债经营，面临着一定程度的债务风险。只观察以上指标就断定青岛海尔的偿债能力弱还比较片面，还需与盈利水平和营运能力指标综合起来分析。因为较大的资产负债率可以扩大生产经营规模，在良好的经营状况下可以充分利用财务杠杆，得到较多的利润，带来较好的盈利。如果经营状况良好，那企业的偿债能力也会得到提升。

（二）、盈利能力分析

盈利能力是指企业在一定期间内获取利润的能力。企业的经营活动是否具有较强的盈利能力，对企业的生存发展至关重要。对海尔来说，这是一个庞大的集团企业，如果没有高额的利润支撑，想要获取继续发展的能力显然是不可能的。

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表2.1 青岛海尔2009-2011年度利润表 报告期 一、营业总收入 营业收入 二、营业总成本 营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 三、其他经营收益 公允价值变动净收益 投资净收益 汇兑净收益 四、营业利润 营业外收入 营业外支出 非流动资产处置净损失 五、利润总额 所得税 未确认的投资损失 六、净利润 少数股东损益 归属于母公司股东的净利润 七、每股收益 基本每股收益 稀释每股收益 -- 1,740,150,380.28 365,2,251.25 -- 1,374,608,129.03 225,133,509.34 1,149,474,619.69 0.86 0.86

表2.2 青岛海尔盈利能力指标

截止日期 2011/12/31 2010/12/31 2009/12/31

353025201510502009年2010年2011年主营业务利润率（％）销售净利率（％）总资产收益率（％）净资产收益率（％）2009/12/31 2010/12/31 2011/12/31 32,979,419,367.01 60,588,248,129.75 73,662,501,627.24 32,979,419,367.01 60,588,248,129.75 73,662,501,627.24 31,515,9,782.90 57,865,369,583.78 70,020,458,413.85 24,263,147,272.18 46,420,009,145.90 56,263,081,343.94 134,738,200.38 4,984,187,508.44 2,116,221,142.76 -7,965,819.41 25,661,478.55 7,690,134.09 -- 167,071,7.33 -- 1,630,501,338.44 116,134,297.88 6,485,256.04 -- 263,666,041.69 -- -- 2,986,4,587.66 737,470,704.78 11,708,7.80 3,2,986.26 3,712,306,502. 888,022,311.38 -- 2,824,284,191.26 7,6,525.42 2,034,594,665.84 1.52 1.51 160,226,116.51 7,815,461,209.67 3,416,6,435.09 6,658,266.14 46,350,410.47 37,929,531.76 -- 420,7,850.88 -- -- 4,062,808,0.27 369,722,503.94 18,988,725.84 4,633,281.56 4,413,1,842.37 765,879,1.87 -- 3,7,662,677.50 957,0,470.09 2,690,022,207.41 1 1 331,881,010.10 9,099,342,578.93 4,053,202,612.90 115,380,434.91 157,570,433.07 -3,3,627.44 联营、合营企业投资收益 -- 主营业务利润率（％） 5.52 4.93 4.94 同比增长 11.97% -0.20% 销售净利率（％） 3.65 3.36 3.49 同比增长 8.63% -3.72% 总资产收益率（％） 7.8 7.93 7.73 净资产收益率（％） 32.26 28.98 14. 6

图2.1 表2.3 报告期 销售费用 管理费用 财务费用 营业收入 2009/12/31 4,984,187,508.44 2,116,221,142.76 -7,965,819.41 32,979,419,367.01 2010/12/31 7,815,461,209.67 3,416,6,435.09 6,658,266.14 60,588,248,129.75 2011/12/31 9,099,342,578.93 4,053,202,612.90 115,380,434.91 73,662,501,627.24 80,000,000,000.0070,000,000,000.0060,000,000,000.0050,000,000,000.0040,000,000,000.0030,000,000,000.0020,000,000,000.0010,000,000,000.000.00-10,000,000,000.002009年2010年2011年销售费用管理费用财务费用营业收入

图2.2

由表2.2和图2.1可以看出，海尔的各项指标呈逐年上升趋势,2010年由于扩大了经营规模和进行市场，主营业务利润率和销售净利率都有所下降，经过一年的运营，2011年主营业务利润率同比增长11.97%，销售净利率同比增长8.63%。由表2.3和图2.2可以看出，各项期间费用逐年增高偏高。海尔在2010年间，销售费用大幅增长，管理费用也有所增长。销售费用大幅增长，是造成销售净利率没有与主营业务利润率同比例增加的主要原因，海尔在开拓国际市场过程中投入了较多的广告费用；此外，2010年海尔管理模式进行转变，采取“人单合一”的模式，另外，海尔一直注重创新，拥有自己的核心技术，研发费用的投入较多，海尔实行前瞻性的绿色战略，研发全球领先的绿色产品，注重创新，并拥有自己的核心技术，同时举办一系列创新的绿色活动，所以2011年管理费用的投入也有所增长。海尔三年来总资产收益率趋势稳定，净资产收益率增幅较大但增速已明显放缓，以上指标的趋势表明海尔的盈利能力这几年在逐渐上升。

表2.4 2011年度家电行业盈利能力指标

指标 销售净利率% 净资产收益率%

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阈值下限(15%) 阈值上限(85%) 均值（70%阈值范围） 1.24 3.88 8.34 26.83 5.39 11.76 表2.5 2011年度各企业的盈利指标

名称 青岛海尔 TCL集团 美菱电器 格力电器 主营业务利润率（％） 5.52 2.01 -0.3 5.46 销售净利率（％） 3.65 1.67 1.18 6.3

2011年盈利指标35302520151050-5总资产收益率（％） 7.8 1.59 1.45 6.94 净资产收益率（％） 32.26 8.96 3.81 29.74 主营业务利润率（％）销售净利率（％）总资产收益率（％）净资产收益率（％）青岛海尔TCL集团美菱电器格力电器

图2.3

由表2.4和图2.3可以看出看出，海尔的销售净利率低于行业均值，远远落后于竞争对手格力电器；主营业务利润率位于行业前列，高于格力电器，这表明企业的期间费用过高，但并未对企业的利润增长造成过大的负面作用。总资产收益率集中体现了资产运用效率与资金运用效率之间的关系，海尔此项数值也高于其他三企业，且近三年趋势稳定，表明企业的资产利用效益较好，具有稳定而持久的盈利性。净资产收益率反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。指标值越高，说明投资带来的收益越高。海尔的该项指标达到了行业上限，已高于格力电器，说明海尔的盈利能力较强，在行业中处于领先地位。

（三）、营运能力分析

资产的运营能力取决于资产的周转速度、资产的运行状况和资产的管理水平等多种因素。比如资产的周转速度，一般说来，资产的周转速度越快，资产的使用效率越高，则资产的营运能力越强。营运能力指标包括应收账款周转率、流动资产周转率、固定资产周转率、存货周转率和总资产周转率。

表3.1

截止日期 2011/12/31 应收账款周转率 28.21 流动资产周转率 2.68 存货周转率 11.81 固定资产周转率 19.11 总资产周转率 2.14 8

2010/12/31 2009/12/31 29.11 32.99 3.32 3.18 17.52 13.5 19.56 13.45 2.36 2.22 青岛海尔营运指标353025201510502009年2010年2011年应收账款周转率流动资产周转率存货周转率固定资产周转率总资产周转率

图3.1

由图3.1可以看出，应收账款周转率三年来持续下降，其他指标先升后降，固定资产周转率总体上有所增加，其余指标大小已经低于2009年的数值。这表明海尔三年来的营运能力有所降低。

表3.2 2011年度营运指标

名称 青岛海尔 TCL集团 美菱电器 格力电器 应收账款周转率 28.21 9.75 19.08 68.56 流动资产周转率 2.68 1.31 1.63 1.32

2011年度企业营运指标706050403020100应收账款周转率存货周转率总资产周转率青岛海尔TCL集团美菱电器格力电器存货周转率 11.81 6.33 4.12 4.69 固定资产周转率 19.11 9.04 10 12.56 总资产周转率 2.14 0.95 1.22 1.1

图3.2

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表3.3

指标 应收账款周转率 总资产周转率 存货周转率 阈值下限(15%) 阈值上限(85%) 均值（70%阈值范围） 5.27 0.77 4.03 26.58 1.69 7.48 10.99 1.13 5.46 由表3.2得出企业的各项指标虽然整体呈现下降趋势，但仍处于行业较高水平，达到行业整体水平的上限。图3.2也充分表现这种现象。

与美菱、格力相比，海尔的存货周转率在行业排名第一，充分说明海尔的产品定价合理、符合市场的要求，企业的销售部门业绩较好，能够及时卖出存货，使成本得到补偿。流动资产周转率与固定资产周转率在行业中排名靠前，说明流动资产和固定资产得到充分利用，固定资产投资得当且结构合理，能够充分发挥效率，总资产周转率较高说明企业的全部资产使用效率较高，对企业的盈利提供了很好的支持。应收账款周转率较高，但仍低于格力电器。应收账款周转率缓慢降低，说明企业的赊销及赊销期限等制度三年来尚未充分发挥作用。相比同行业海尔的应收账款周转率处于业内中等偏上位置，企业应加强应收账款的及时回收，防止发生坏账损失；另一方面不会对企业的销售竞争力产生影响，有利于企业发展壮大。总体来看，除应收账款周转率低于格力电器之外，其余都高于格力，明显高于TCL和美菱电器，表明在全行业中海尔的营运能力虽然有所降低，但整体营运水平较高。

（四）、现金流量分析

表4.1 报告期 经营活动产生的现金流量净额 投资活动产生的现金流量净额 筹资活动产生的现金流量净额 2009/12/31 4,626,262,3.02 2010/12/31 2011/12/31 6,206,678,800.94 -4,512,028,150.97 2011年同比增长 0.111586 5,583,625,397.34 -236,153,314.34 -3,530,431,120.03 0.278039 -569,241,730.69 -171,129,623.08 755,248,044.44 5.41331 10

8,000,000,000.006,000,000,000.004,000,000,000.002,000,000,000.000.00-2,000,000,000.00-4,000,000,000.00-6,000,000,000.002009年2010年2011年经营活动产生的现金流量净额投资活动产生的现金流量净额筹资活动产生的现金流量净额

图4.1

由图可以看出经营活动现金净额逐年增长，同比增长11.16%且大于零，说明公司的主营业务突出、营销表现卓越、销售回款好、创现和收现能力强，坏账风险减小，营销能力也有所提高。投资活动现金流量净额同比增长了27.80%且小于零，表明公司在2011年为扩大生产规模进行了大手笔的投资，体现了公司在扩张方面的努力与尝试，也预示着公司未来仍会有较强的创造现金流量的潜力。筹资活动现金流量净额由负转正，有1.33%的增长，与2010年相比急速上升，说明公司自身资金不足，公司债务负担相对较重。海尔的经营活动现金净流量为正数，投资活动现金净流量为负数，筹资活动现金净流量为正数时，由此可以判断出企业处于高速发展期。近年，海尔的各项产品迅速占领市场，销售量呈现快速上升趋势，表现为经营活动中大量货币资金回笼，同时为了扩大市场份额，企业仍需要大量追加投资，而仅靠经营活动现金流量净额可能无法满足所需投资，必须筹集必要的外部资金作为补充。

表4.2

会计年度 经营现金净流量对负债的比率 资产的经营现金流量回报率 每股经营现金净流量(元) 销售商品收到的现金占主营收入比例 2011/12/31 2010/12/31 2009/12/31 0.22 0.16 2.31 0.81 0.28 0.19 4.17 0.93 0.53 0.26 3.46 0.72 表4.3 2011年度企业现金流量指标

名称 青岛海尔 TCL集团 经营现金净流量对负债的比率 0.22 0.03 资产的经营现金流量回报率 0.16 0.02 每股经营现金净流量(元) 2.31 0.2 销售商品收到的现金占主营收入比例 0.81 0.98 11

格力电器

2.521.510.500.05 0.04 1.19 0.63 经营现金净流量对负债的比率资产的经营现金流量回报率每股经营现金净流量(元)销售商品收到的现金占主营收入比例（％）青岛海尔TCL集团格力电器

图4.2

0.60.50.40.30.20.102009年2010年2011年经营现金净流量对负债的比率经营现金净流量对负债的比率图4.3

经营现金净流量负债比率=经营活动现金净流量÷ 负债总额×100％，该指标反映企业一定时期，每1元负债由多少经营活动现金流入量所补充，体现了企业偿债风险的高低。 青岛海尔经营现金净流量负债比率与同行业的TCL和格力相比是最高的，因此在行业中的偿债能力不弱，暂时不会出现财务风险，但又图4.3可以看到比率连年下降，说明公司偿债能力近两年处于下降状态，现金净流量对当期债务清偿的保障程度正在降低。

0.30.250.20.150.10.0502009年2010年2011年资产的经营现金流量回报率(%)资产的经营现金流量回报率(%)12

图4.4

资产的经营现金流量回报率等于经营活动产生的现金流量净额/总资产，是借助于“套现能力”来衡量资产质量的评价指标。通过观察图4.4得知海尔的资产现金回收率逐渐降低，观察图4.2可以看出海尔的比率高于行业中其他竞争对手，整体处于较高的水平，表明海尔在现金管理方面仍然有提高的空间，资产的收现能力虽然降低但依旧在行业中表现良好，现金流量可以确保企业的经营安全。

每股经营现金净流量=经营现金流量净额/普通股股数，该指标既反映了来自于主营业务的现金对每股资本的支持程度，又反映了上市公司支付股利的能力，每股经营活动现金流量越高，所有者投入资本的回报能力越强。由表4.2每股经营活动现金净流量三年间先升后降，下降幅度较大，但远远高于行业中的TCL和格力电器，在同行业中处于较高的水平。表明公司进行资本支出和支付股利能力相对较高但出于下降趋势，经营活动现金流量对每股普通股的贡献较大。

销售商品收到的现金占主营收入比例=销售商品提供劳务收到的现金÷主营业务收入净额，一般地，其数值越大表明公司销售收现能力越强，销售质量越高。青岛海尔该项指标先升后降，且一直小于1，在行业中处于中等地位，说明其账面收入偏高，而变现收入低，销售获取现金能力降低，应收款项增多，产品销售形势一般。若该比率连续几期下降且都小于1，则预示可能存在大量坏账损失，利润质量的稳定性会受到不利影响，因此海尔必须关注其债权资产的质量和信用的调整。

（五）、发展能力分析

表5.1 青岛海尔发展能力指标 截止日期 2011/12/31 2010/12/31 2009/12/31

表5.2 家电行业2011年度发展能力指标

名称 青岛海尔 TCL集团 美菱电器 格力电器

主营业务收入增长率（％） 21.58 83.72 8.46 净利润增长率（％） 32.21 77 49. 净资产增长率（％） 18.77 -9.97 13.98 总资产增长率（％） 35.73 32. 43.06 主营业务收入增长率（％） 21.58 17.21 9.44 37.6 净利润增长率（％） 32.21 134.24 -67.28 22.48 净资产增长率（％） 18.77 10.04 2.91 32.36 总资产增长率（％） 35.73 38.4 6.84 29. 13

150100500-50-100主营业务收入增长率（％）净利润增长率（％）净资产增长率（％）总资产增长率（％）青岛海尔TCL集团美菱电器格力电器

图5.1

主营业务收入增长率可以用来衡量公司的产品生命周期，判断公司发展所处的阶段。一般来说，如果主营业务收入增长率超过10%，说明公司产品处于成长期。青岛海尔近三年来主营业收入增长率增幅很大，2010年达到83.72%，2011年降至21.58%，但在同行业中仍处于中等偏上水平，仅次于格力电器，因此，企业正处于成长期，，将继续保持较好的增长势头，尚未面临产品更新的风险，属于成长型公司。

净利润增长率代表企业当期净利润比上期净利润的增长幅度，指标值越大代表企业盈利能力越强。青岛海尔的此项指标在2010年达到77%，2011年降至32.21%，虽然增速远远落后于TCL，但高于美菱和格力，基于海尔本身经营规模和行业实力，因此企业的盈利能力在行业中仍处于前列。

净资产增长率反映了企业资本规模的扩张速度，反应企业资产保值增值的情况，是衡量企业总量规模变动和成长状况的重要指标。如果在较高净资产收益率的情况下，有保持较高的净资产增长率，表示企业未来发展更加强劲。青岛海尔的净资产收益率高于格力，处于行业领先地位，净资产增长率低于格力，但比2010年有大幅的增长，仍处于行业前列，因此企业的企业资本规模的扩张速度较快，盈利能力水平高且未来发展会更加强劲。总资产增长率虽有波动但比较平稳，在行业中中等偏上，表明这三年内资产经营规模扩张的速度快，保持比较稳定的总资产增长率意味着企业有着良好的发展。

综合以上指标分析得出，青岛海尔是成长型公司，在高水平的盈利能力和营运能力的基础上，未来具有更大的发展潜力，市场前景良好。

（六）单股指标分析

市盈率，或称价格收益比率，是指在一个考察期内，普通股每股市场价格合每股收益的比率。市盈率越高，往往表明市场对于公司的未来发展前景越看好，表明公司越是赢得了

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社会的认可和信赖。通常情况下，充满了扩展机会的新兴企业的市盈率普遍偏高，而成熟稳健的行业市盈率普遍较低。

每股净资产是衡量股票投资价值的又一重要指标。公司净资产及股东权益、所有者权益。每股净资产反映了每股股票所代表的公司经资产价值，公司净资产的多少主要是由公司经营状况决定的，公司的经营业绩越好，其资产增值越快，股票净值就越高，因此股东所拥有的权益也就越多。可以认为，股票净值是支撑股票市场价格的重要基础。每股净资产显然是越高越好，每股净资产值越大，表明公司股票代表的财务越雄厚，通常创造利润的能力和抵御外来因素影响的能力也越强。

表6.1

时间 青岛海尔 TCL 美菱 格力

353025市盈率 2009/12/31 2010/12/31 28.8591 18.5592 30.7738 27.5945 18.0308 14.68 18.671 11.9276 2011/12/31 8.9122 15.3975 26.4478 9.2957 20 15

10502009/12/312010/12/312011/12/31青岛海尔TCL美菱格力图6.1 市盈率

表6.2

会计年度 2011/12/31 2010/12/31 2009/12/31 青岛海尔 3.11 5.24 5.77 TCL 1.33 2.42 1.8 每股净资产 美菱电器 4.39 5.12 3.2 格力电器 6.25 4.72 5.31 青岛海尔 1 1.52 0.86 TCL 0.12 0.1 0.16 每股收益 美菱电器 0.17 0.61 0.73 格力电器 1.86 1.52 1.55

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由图6.1可以看出青岛海尔近三年的市盈率逐年下降，2011年市盈率在四家企业中最低，海尔的每股市场价格并不低，只是每股收益在行业中处于较高水平。说明海尔是一个比较成熟稳健的企业。股票价格已经很高，投资的意义并不是很大。

2009-2011年海尔每股净资产呈现逐年下降的趋势，表明每股股票所代表的公司净资产价值在逐渐减少，海尔创造利润的能力和抵御外来因素影响的能力也会有所减弱。有一点需要特别说明，净资产多少不是关键，关键是资产的盈利能力投资理论告诉我们企业的价值是企业长期获利能力和长期现金收益的多少，在这里我们看到企业价值理论中股票的价值主要决定于企业的长期获利能力，和长期收益的多少，显然长期获利能力和和长期收益的多少与净资产的大小关系并不密切，只是有一定的关系而已。拥有长期长期现金收益能力的企业肯定有一定的净资产，但是拥有很多净资产的企业并不一定拥有很好的长期获利能力。所以在选择股票时有长期获利能力是关键，净资产不是很重要的。基于青岛海尔的获利能力较强，投资者在决定是否投资青岛海尔时应对这两个因素同时考虑。

（七）杜邦综合指标分析

分析图

净资产收益率

||

总资产收益率×权益乘数

|| 销售净利率×总资产周转率

|| || 净利润÷销售收入 销售收入÷资产总额 || ||

销售收入-全部成本+其他利润-所得税 长期资产+流动资产 || ||

制造成本+销售费用+管理费用+财务费用 现金有价证券+应收账款+存货+其他

流动资产

表7.1 青岛海尔三年财务指标 日期 2011 2010 2009 净资产收益率（％） 32.26 28.98 14. 总资产收益率（％） 7.8 7.93 7.73 销售净利率（％） 3.65 3.36 3.49 总资产周转率 2.14 2.36 2.22 权益乘数 4.76 4.17 2.27 16

青岛海尔353025201510502009年2010年2011年净资产收益率（％）总资产收益率（％）销售净利率（％）总资产周转率权益乘数

图7.1

由上表，我们可以看出，海尔的净资产收益率一直呈递增趋势，总资产收益率呈现缓慢下降趋势，而权益乘数呈现小幅度上升，与净资产收益率同步，因此权益乘数的效用对海尔的净资产收益率作用明显。权益乘数反映所有者权益与总资产的关系，权益乘数越大说明企业负债程度越高，与资产负债率成正比，能带来了较大的偿债风险，但同时也能给企业带来较大的财务杠杆效益。因此海尔作为一个成长期的企业，发展迅速，虽然目前负债较重，但也凭借负债给企业带来了利润，给所有者带来了收益，发挥出了财务杠杆的作用。

进一步观察净资产收益率的另一个驱动因素总资产收益率，该指标的趋势取决于销售净利率和总资产周转率，在2009至2011中，销售净利率线降后升，总体上2011年比2009年有小幅度增加，总资产周转先升后降，总体上出现小幅减少，两者变动的结果就是总资产收益率的小幅下降，总体趋势平稳。

2009-2011年度的净资产收益率上升的主要原因是权益乘数的上升，其次是销售净利的增加，海尔通过进军国际市场，开发新产品，追求创新，在扩大了自己的生产规模的同时利用负债经营发挥出了财务杠杆的效用，为企业带来了盈利。

表7.2 2011年度行业指标 名称 青岛海尔 TCL集团 美菱电器 格力电器 净资产收益率 32.26 8.96 3.81 29.74 总资产收益率（％） 销售净利率（％） 7.8 1.59 1.45 6.94 3.65 1.67 1.18 6.3 总资产周转率 2.14 0.95 1.22 1.1 权益乘数 4.76 6.55 2.72 4.84 在行业中进一步分析净资产收益率的三大驱动因素，我们发现海尔的销售净利率、总

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资产周转率和总资产收益率一直处于行业高水平，权益乘数居中等水平，说明海尔的财务杠杆还有发挥的潜力，应在经营状况良好的情况下进一步发掘杠杆效应，以保证企业的持续健康发展。

四、综合评价和建议

1.偿债能力

目前，公司资产总体质量较好，流动性和安全性较高， 2010年度，公司加大了通过长期借款方式筹资的力度，通过举借长期借款来筹措长期占用的资金，通过正确有效地使用和运作，也给企业带来了较好的盈利，因此虽然短期偿债能力欠佳，但长期的偿债能力不弱，为了公司的长期本定发展，仍有采取积极措施以进一步提高偿债能力的必要。

2.盈利能力

公司在三年内在营业收入上有了大幅度的提高，主营业务利润在行业中也处于高水平，盈利能力也在逐年提升，但是在扩大销售和生产规模的同时，也暴露出了销售费用，财务费用，管理费用的增加问题，以至于企业的净利润并没有同比例增长。虽然海尔目前总体盈利能力较高，但各指标增速放缓，销售净利率又明显低于行业均值，会影响到未来盈利的稳定性与持久性，盲目扩大生产和销售规模未必会为企业带来正的收益，海尔在扩大销售的追求创新的同时，应注意改进经营管理,控制住营业成本的增幅，在有较高盈利能力的基础上保持盈利水平的稳步提高。

3.营运能力

从整个营运的角度看，青岛海尔营运能力较高，但是鉴于近几年各项指标的的下降趋势，企业在将来的发展中应该注意保持资产占用和营业收入的稳定增长，继续推行零库存战略以保证库存周转率保持在较高水平。要提高应收账款的周转率最好的办法并不是加紧催讨，因为那已经是行为，最好的爆发式在指定赊销时就缩短赊销期限，这样就大幅提高应收账款的周转率了，但是，这样也会损害企业的销售竞争力，影响销售额。因此，从整个营运角度看，应收账款周转率也是一个两难选择的权衡，二者是有应收账款先进本质决定的。同时还要加强相关企业的信用考核。

总之，在未来的发展中，海尔集团能否在家电行业保持优势或者继续扩大有事，既取决于国家的宏观经济、市场变化和走势，又取决于公司的经营策略。现在，公司的总体趋势向好，正处于发展的高速期，未来仍会有较强的进一步发展潜力。

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参考文献

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附录一

青岛海尔2008-2011资产负债表 报告期 流动资产 货币资金 交易性金融资产 应收票据 应收账款 预付账款 应收股利 应收利息 其他应收款 存货 消耗性生物资产 待摊费用 一年内到期的非流动资产 其他流动资产 影响流动资产其他科目 流动资产合计 非流动资产 可供出售金融资产 持有至到期投资 投资性房地产 长期股权投资 长期应收款 固定资产 工程物资 在建工程 固定资产清理 生产性生物资2008/12/31 2,461,585,9.88 0 2,512,216,228.71 794,570,479.88 168,607,031.81 0 0 73,436,9.52 1,852,917,237.04 -- -- 0 0 -- 2009/12/31 2010/12/31 2011/12/31 6,282,453,462.87 10,098,119,515.96 12,888,270,252.98 -- 3,505,032,202.57 1,204,9,240.74 97,2,153.57 -- -- 63,094,717.10 1,742,2,533.99 -- -- -- -- 0 -- 7,060,8,322. 2,141,519,625.34 555,731,068.86 12,665,919.76 43,624,935.98 101,887,941.42 3,557,067,650.22 -- -- -- -- 0 -- 7,939,3,122.39 3,081,828,050.72 1,075,227,290.22 3,274,215.51 72,517,490.96 256,469,777.45 5,969,111,117.43 -- -- -- 47,911,863.07 0 7,863,333,591.84 12,5,061,310.84 23,571,1,980.18 31,333,999,180.73 5,492,691.03 10,3,188.94 13,561,534.73 9,297,639.72 0 0 1,383,557,4.60 0 2,455,921,500.25 0 204,024,970.66 0 0 -- -- 1,527,259,286.09 -- 2,449,481,465.46 -- 261,913,760.20 -- -- -- 20,800,129 1,078,317,683.37 -- 3,172,2,232.83 -- 4,716,619.29 -- -- -- ,949,188.37 1,700,888,490.75 -- 4,536,601,196.26 -- 944,671,593.56 -- -- 20

产 油气资产 无形资产 开发支出 商誉 长期待摊费用 递延所得税资产 其他非流动资产 影响非流动资产其他科目 非流动资产合计 资产总计 流动负债 短期借款 交易性金融负债 应付票据 应付账款 预收账款 应付职工薪酬 应交税费 应付利息 应付股利 其他应付款 预提费用 预计负债 递延收益-流动负债 一年内到期的非流动负债 应付短期债券 其他流动负债 影响流动负债其他科目 流动负债合计 非流动负债 长期借款 应付债券

0 134,943,956.80 0 0 614,986.08 182,708,616.38 -- 197,918,351.85 -- -- 1,160,314.72 153,4,852.28 -- 363,255,177.23 -- -- 391,366.02 402,659,469 -- 532,311,421.95 -- -- 11,0,106. 5,125,265.53 0 -- -- -- -- 0 0 0 4,367,2,185.80 4,602,091,219. 5,695,991,211.47 8,3,484,902.78 12,230,597,777. 17,497,152,530.38 29,267,156,191.65 39,723,484,083.51 174,700,000 0 638,769,659.35 1,614,063,342.75 1,025,259,288.26 90,110,267.20 -93,314,919.23 0 267,268,969.25 687,882,661.67 -- 0 -- -- -- 2,614,969,392.31 3,156,2,711.66 9,386,384.59 294,790,022.66 130,960,265.73 -- 280,940,199.39 1,190,297,567.92 -- -- -- 861,136,338 -- 4,437,085,684.49 1,143,766,000 -- 6,829,723,1.55 6,399,534,6.84 10,090,494,599.78 1,912,291,687.15 639,174,709.92 819,299,792.15 16,935,042.08 352,825,594.69 3,235,0,909.43 -- -- -- 2,210,145,368.45 1,023,319,058.17 667,630,951.28 8,803,031.87 576,509,357.63 3,357,266,556.60 -- -- -- 39,800,000 -- 0 -- 4,444,539,269.25 79,400,000 0 39,800,000 -- -- -- -- -- -- -- 25,000,000 -- -- -- 8,698,036,4.26 18,673,348,412.75 25,932,658,465.33 -- -- -- -- -- 669,849,052.60 21

长期应付款 专项应付款 递延所得税负债 递延收益-非流动负债 其他非流动负债 影响非流动负债其他科目 非流动负债合计 负债合计 所有者权益 实收资本（或股本） 资本公积金 盈余公积金 未分配利润 库存股 外币报表折算差额 未确认的投资损失 少数股东权益 归属于母公司股东权益合计 影响所有者权益其他科目 所有者权益合计 负债及所有者权益总计 0 0 639,156.15 -- -- 1,449,230.85 -- -- 10,097,068.29 -- -- 9,483,629.36 -- -- -- -- 4,961,612 45,427,712.33 83,734,439.31 80,221,424.77 -- 0 1,011,188,840.23 0 85,000,768.15 4,529,0,037.40 1,338,518,770 3,005,773,7.22 1,160,767,178.78 1,268,946,232.57 -- 0 46,876,943.18 1,105,020,347.83 2,251,876,875.36 8,744,913,487.44 19,778,368,760.58 28,184,535,340.69 1,338,518,770 3,030,528,900.82 1,231,756,067.77 2,119,929,744.91 -- -- 1,339,961,770 1,780,902,468.97 1,461,577,982.87 2,429,017,390.24 -- 8,465,630.78 2,685,127,0 271,275,201.97 1,667,412,210.58 3,695,505,793.52 -- 18,368,162.90 -- -- 6,774,005,728.57 -- -- 7,720,733,483.50 -- -- 7,019,925,242.86 -- -- 8,337,688,908.97 -- -- -- -- 7,701,057,740.24 8,752,239,042.94 9,488,787,431.07 11,538,948,742.82 12,230,597,777. 17,497,152,530.38 29,267,156,191.65 39,723,484,083.51

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附录二

青岛海尔2009-2001利润表 报告期 一、营业总收入 营业收入 二、营业总成本 营业成本 营业税金及附加 销售费用 管理费用 财务费用 资产减值损失 三、其他经营收益 公允价值变动净收益 投资净收益 联营、合营企业投资收益 汇兑净收益 四、营业利润 营业外收入 营业外支出 非流动资产处置净损失 五、利润总额 所得税 未确认的投资损失 六、净利润 少数股东损益 归属于母公司股东的净利润 七、每股收益 基本每股收益 稀释每股收益 2009/12/31 32,979,419,367.01 32,979,419,367.01 31,515,9,782.90 24,263,147,272.18 134,738,200.38 4,984,187,508.44 2,116,221,142.76 -7,965,819.41 25,661,478.55 7,690,134.09 -- 167,071,7.33 -- -- 1,630,501,338.44 116,134,297.88 6,485,256.04 -- 1,740,150,380.28 365,2,251.25 -- 1,374,608,129.03 225,133,509.34 1,149,474,619.69 0.86 0.86

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2010/12/31 60,588,248,129.75 60,588,248,129.75 57,865,369,583.78 46,420,009,145.90 160,226,116.51 7,815,461,209.67 3,416,6,435.09 6,658,266.14 46,350,410.47 37,929,531.76 -- 263,666,041.69 -- -- 2,986,4,587.66 737,470,704.78 11,708,7.80 3,2,986.26 3,712,306,502. 888,022,311.38 -- 2,824,284,191.26 7,6,525.42 2,034,594,665.84 1.52 1.51 2011/12/31 73,662,501,627.24 73,662,501,627.24 70,020,458,413.85 56,263,081,343.94 331,881,010.10 9,099,342,578.93 4,053,202,612.90 115,380,434.91 157,570,433.07 -3,3,627.44 -- 420,7,850.88 -- -- 4,062,808,0.27 369,722,503.94 18,988,725.84 4,633,281.56 4,413,1,842.37 765,879,1.87 -- 3,7,662,677.50 957,0,470.09 2,690,022,207.41 1 1 附录三

青岛海尔2009-2011现金流量表 报告期 一、经营活动产生的现金流量 销售商品、提供劳务收到的现金 收到的税费返还 收到其他与经营活动有关的现金 经营活动现金流入小计 购买商品、接受劳务支付的现金 支付给职工以及为职工支付的现金 支付的各项税费 支付其他与经营活动有关的现金 经营活动现金流出小计 经营活动产生的现金流量净额 二、投资活动产生的现金流量 收回投资收到的现金 取得投资收益收到的现金 处置固定资产、无形资产和其他长期 资产收回的现金净额 处置子公司及其他营业单位收到的现金净额 收到其他与投资活动有关的现金 投资活动现金流入小计 购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金 投资支付的现金 取得子公司及其他营业单位支付的现金净额 支付其他与投资活动有关的现金 投资活动现金流出小计 投资活动产生的现金流量净额 三、筹资活动产生的现金流量 吸收投资收到的现金 子公司吸收少数股东投资收到的现金 取得借款收到的现金 收到其他与筹资活动有关的现金 发行债券收到的现金 筹资活动现金流入小计

-- 0 26,6,3.71 262,807,958.05 -- -- 0 262,807,958.05 -236,153,314.34 -- -- 1,946,392.02 0 -- 1,946,392.02 1,955,800 0 267,694,227.30 1,2,216,2.14 2,533,908,805.19 -- 0 3,798,125,347.33 -- 0 58,623,974.60 1,584,316,438.51 2,986,335,687.06 -- 0 4,570,652,125.57 2009/12/31 2010/12/31 2011/12/31 23,858,3,773.79 56,590,410,8.34 59,555,333,928.80 124,474,979.73 232,136,269.97 275,619,669.81 825,201,104.75 299,913,410.80 596,914,450.98 24,215,505,023.49 57,691,231,322.90 60,452,161,790.58 12,576,097,906.52 39,223,188,707. 38,448,308,626.36 2,040,334,569.43 1,937,192,0. 3,035,617,939.98 4,004,260,4.83 2,630,243,198.63 6,249,913,529.56 5,139,022,242.52 3,724,147,241.87 6,934,004,878. 19,5,242,480.47 52,107,605,925.56 ,245,482,9. 4,626,262,3.02 -- 26,369,3.71 285,000 5,583,625,397.34 1,027,400 259,349,907.91 5,361,119.39 6,206,678,800.94 50,569,001.30 4,838,563. 3,216,409.76 -3,530,431,120.03 -4,512,028,150.97 135,095,242.69 -- 2,170,902,056 0 -- 2,305,997,298.69 177,122,230.69 -- 2,0,332,743.22 0 -- 2,231,4,973.91 24

偿还债务支付的现金 分配股利、利润或偿付利息支付的现金 子公司支付给少数股东的股利 支付其他与筹资活动有关的现金 筹资活动现金流出小计 筹资活动产生的现金流量净额 四、现金及现金等价物净增加额 汇率变动对现金的影响 现金及现金等价物净增加额 期初现金及现金等价物余额 期末现金及现金等价物余额 补充资料： 1、将净利润调节为经营活动的现金流量： 净利润 加：资产减值准备 固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧 无形资产摊销 长期待摊费用摊销 待摊费用减少 预提费用增加 处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失 固定资产报废损失 公允价值变动损失 财务费用 投资损失 递延所得税资产减少 递延所得税负债增加 存货的减少 经营性应收项目的减少 经营性应付项目的增加 未确认的投资损失 其他 经营活动产生的现金流量净额 2、债务转为资本 444,046,392.02 -- -- 3,035,617,939.98 759,188,122.71 -569,241,730.69 -- 3,820,867,497.99 2,459,585,9.88 6,280,453,462.87 1,374,608,129.03 25,661,478.55 -- 13,250,673.53 394,842.33 -- -- 2,396,462.75 -- -- 12,403,923.05 -167,071,7.33 29,243,7.10 -- 107,956,447.45 1,868,830,276 -- -- 6,249,913,529.56 2,477,126,921.77 -171,129,623.08 -,091,369.14 1,817,973,285.09 7,811,236,230.87 955,036,088 -- -- 6,934,004,878. 1,476,206,929.47 755,248,044.44 -66,130,227.26 2,383,768,467.15 9,976,499,811.13 9,629,209,515.96 12,360,268,278.28 2,824,284,191.26 46,350,410.47 -- 16,422,475.95 768,948.70 -- -- 3,041,343.68 -- -- 100,342,727.96 -263,666,041.69 -214,075,702.49 -- 3,7,662,677.50 157,570,433.07 -- 36,300,697.36 4,5,401.90 -- -- 1,327,266.22 -- -- 52,387,213.31 -420,7,850.88 -174,1,979.85 -430,610.61 -1,461,946,661.55 -1,951,557,285.05 -1,342,273,704.48 -1,914,408,113.66 -1,920,424,562.47 4,226,035,915.36 -- 0 4,626,262,3.02 -- 5,919,4,106.63 -- 94,790,781.46 5,583,625,397.34 -- 6,201,732,698.87 -- -4,288,014.66 6,206,678,800.94 -- 25

3、一年内到期的可转换公司债券 4、融资租入固定资产 5、现金及现金等价物净增加情况： 现金的期末余额 减：现金的期初余额 现金等价物的期末余额 减：现金等价物的期初余额 现金及现金等价物净增加额 -- -- 6,280,453,462.87 2,459,585,9.88 -- -- 3,820,867,497.99 -- -- -- -- 9,629,209,515.96 12,360,268,278.28 7,811,236,230.87 -- -- 1,817,973,285.09 9,976,499,811.13 -- -- 2,383,768,467.15

26