我国汽车制造业上市公司债务融资结构与财务绩效关系的实证研究

我国汽车制造业上市公司债务融资结构与财务绩效关系的实证研究

作者：侯雁 胡可 曾晖

来源：《经营管理者·上旬刊》2016年第02期

摘 要：对我国A股44家汽车制造业上市公司2009-2014年的数据，通过主成分分析与多元线性回归分析进行实证分析，得出汽车制造业上市公司债务融资结构与财务绩效的关系，最终为当代汽车制造业上市公司债务融资结构与财务绩效的关系的完善提供了有利的参考数据。 关键词：汽车制造业 债务融资结构 财务绩效 一、引言

纵观国内外众多学者的研究，对于债务融资对公司经营绩效的影响的研究则较少，且学者们将公司的所有债务都看作是同质的，忽略了不同类型债务对公司财务绩效有着不同的影响。公司的债务融资结构不同，其债务融资对公司财务绩效的影响效果也不同。因此，本文分别从债务整体水平，债务期限结构以及债务来源结构等方面出发论述不同的债务融资结构对公司财务绩效的理论上的作用机制，以及对我国上市公司不同的债务结构对公司财务绩效的实际效应进行分析。 二、研究设计

1.样本的选择及数据来源。本文根据《国民经济行业分类》的分类标准，选取汽车制造业进行研究。本文样本来源于新浪财经网。截止至2015年7月30日，我国汽车制造业上市公司共101家，剔除ST、*ST、数据不全及2009年12月31日之后上市的企业，中国汽车制造业A股上市公司一共44家。

2.变量的选取。本文自变量分为债务整体水平、债务期限结构和债务来源结构三个方面。其中债务整体水平选取资产负债率（X1）作为代表性指标研究；债务期限结构选取短期负债率（X21）与长期负债率（X22）；由于我国债券市场的不完善，公司发行债券较少，因此债务来源结构选取银行借款率（X31）与商业信用率（X32）两个指标。

因变量主要从企业的偿债能力、营运能力、盈利能力和发展能力四个方面进行衡量。偿债能力指标选取资产负债率、流动比率与速动比率；营运能力方面选取总资产周转率和存货周转率；盈利能力方面选取总资产报酬率、净资产收益率、营业利润率及每股收益；发展能力方面总资产增长率与资本积累率两个指标。

龙源期刊网 http://www.qikan.com.cn

控制变量选取企业规模（Z1）与企业成长性（Z2）两个方面的指标。企业规模采用以Ln（总资产）作为研究变量，采用净利润增长率指标来衡量企业成长性。 3.研究假设与模型构建。

假设1：债务整体水平与企业绩效负相关，债务整体水平越高，企业绩效越差。 模型1：F=α0 +α1X1+α2Z1+α3Z2+ε1

假设2：短期负债率与企业绩效正相关；长期负债率与企业绩效负相关。 模型2：F=β0+β1X21+β2X22+β3Z1+β4Z2+ε2

假设3：银行借款率与企业绩效负相关；商业信用率与企业绩效正相关。 模型3：F=γ0+γ1X31+γ2X32+γ3Z1+γ4Z2+ε3

其中α0.β0.γ0为常数项，αn.βn.γn为方程参数，εn为随机项，n=1.2.3.4.5

4.主成分的提取。本文将六年的原始财务数据进行标准化处理后再进行主成分分析，分别得到各年的综合得分FX ，最后计算出六年各个汽车整车制造企业综合绩效得分，具体计算公式如下：（F1+F2+F3+F4+F5+F6）/6=F 5.回归分析及结果分析。

5.1债务整体水平与财务绩效回归分析。

模型1：F=3.211*1015-0.286*X1+0.598*Z1-0.071*Z2+ε1

X1系数α1=-0.286，Z2系数α3=0.589，这两个变量的回归系数显著性检验统计结果为显著，说明F与Z1的关系是正向的，而F与X1的关系则是负向的，即综合财务绩效与资产负债率的关系是显著负向的，企业的综合财务绩效随着资产负债率的增加而减少。这与假设1相符。过高的债务水平已经影响了企业的综合绩效水平，债务融资带来的负面效应大于其带来的利益。

5.2债务期限结构与财务绩效回归分析。

模型2：F=3.081*1015-0.190*X21-0.270*X22+0.678*Z1-0.057*Z2+ε2

龙源期刊网 http://www.qikan.com.cn

X21系数为β1=-0.190，Z2系数β5=0.638，这三个变量的P>0.05，显著性检验结果为不显著，未能通过显著性检验，短期负债率对企业综合财务绩效的影响不显著。Z1系数β4=0.678的P值为0.000，说明F与Z1显著正相关。X22系数β2=-0.270，其P至为0.042 5.3债务来源结构与财务绩效回归分析。

模型3：F=2.441*1015-0.330*X31-0.083*X32+0.497*Z1-0.087*Z2+ε3

X32系数γ2=-0.083，Z2系数γ4=-0.087，这三者的P值均大于0.05，说明这三个变量的显著性检验结果为不显著，未通过显著性检验，商业信用率对企业综合财务绩效的影响不显著。Z1系数γ3=0.497，其P值为0.000 三、研究结论与政策性建议

1.研究结论。采用规范分析和描述性统计、主成分分析及多元线性回归分析的方法，实证检验了公司债务融资与公司绩效的关系，得出以下结论：

1.1企业财务绩效与资产负债率负显著相关，即企业财务绩效随着资产负债率的提升而下降，这与假设1相符，也与我国部分学者的研究结论相同。

1.2短期负债率与企业绩效负相关，但未对汽车制造业的财务绩效产生显著影响。长期负债率与企业综合绩效呈显著负相关，即企业绩效随着长期负债的提升而下降，这与假设2相符。

1.3银行借款率与企业绩效负显著相关，即银行借款率越大，企业综合绩效就越差，这符合假设3.商业信用率与企业绩效负相关，这与假设3后段相违背，但对汽车制造业的财务绩效未产生显著影响。

2.政策性建议。本文将结合我国汽车制造业上市公司的债务融资结构的特征及研究结论，提出以下几项政策性建议：第一，从债务整体水平来说，降低汽车制造业的资产负债率；第二，从债务期限结构来说，适度降低汽车制造业的短期负债率；第三，从债务来源结构来说，提升企业债券融资比率；第四，建立良好的商业信用评级制度。 参考文献：

[1]Masulis.Ronald.w. The impact of Capital Structure Change on Firm Value ：Some Estimates .The Journal of Finance， 1983.38：107-112.

[2]肖作平.上市公司资本结构与公司绩效互动关系实证研究[J].管理科学，2005.6：16-22.

龙源期刊网 http://www.qikan.com.cn

[3]饶晓梵. 我国上市公司债务融资结构与财务绩效关系的实证研究—以电力行业上市公司为例[D].硕士学位论文，西南财经大学，2012.

[4] 范从来、叶宗伟.上市公司债务融资、公司治理与公司绩效[J].经济理论与经济管理， 2004. 10：50-53.

作者简介：侯雁（1968—），男，汉族，广东梅县人，广西科技大学教授，硕士生导师；胡可（1991—），女，汉族，湖南益阳人，广西科技大学，硕士研究生，企业管理专业；曾晖（1991—），女，汉族，湖南娄底人，西华大学，硕士研究生，会计专业。